12 月8 日，川普透過其社群媒體平台宣佈，美國將允許輝達向中國出售其H200 人工智慧晶片，此類銷售所得收入的25% 需上繳美國政府。該政策不包括輝達Blackwell、Rubin 等更先進型號晶片的對華銷售。消息公佈後市場反應溫和。若川普與中方確實達成相關協議，中國可能會額外採購部分輝達晶片，但我們認為此政策轉變不會逆轉中國人工智慧晶片的國產化趨勢。維持寒武紀與海光資訊「跑贏大盤」（Outperform）評級。H200 晶片對華銷售給本土AI 供應鏈帶來的潛在下行風險顯而易見，因此中國可能會持謹慎態度。儘管中國已能生產性能優於H20 的推理晶片，但本土晶片性能與H200 仍存在明顯差距—— 若川普與中方達成相關協議，本土雲服務提供商大機率仍願意採購H200，這將給本土AI 晶片的推廣帶來下行風險。本質上，這意味著中國需向美國政府支付25% 的“AI 稅”，因此我們認為中國必然會要求相應回報—— 否則，這與中國近期明確鼓勵本土晶片應用的政策導向相悖。基於此，我們判斷存在兩種可能性：要麼中國允許H200 以有限數量對華銷售（作為一次性交易），以填補部分本土晶片供應缺口，同時不影響未來本土晶片銷售；要麼中國可能繼續以“後門風險” 為由禁止輝達晶片對華銷售，從而進一步提升國產化率。對中國雲端服務供應商而言，能夠採購H200 晶片並不會帶來顯著收益— 因為切實可行的替代方案已然存在。中國採購H200 的另一個潛在原因，可能是將擴充算力置於AI 供應鏈國產化之上。但需注意，有報導顯示，中國主要雲服務供應商已通過兩大關鍵途徑獲取尖端AI 晶片：一是租用海外數據中心的算力；二是利用通過非官方管道流入中國的晶片。相較於這些替代方案，採購H200 晶片的資金使用效率更低—— 因為透過這些替代管道，它們能獲得性能更優的Blackwell 晶片。無論美國政策如何調整，中國人工智慧晶片國產化處理程序都將持續推進。儘管我們承認，未來兩年中國AI 晶片供應短缺問題仍將存在，因此本土雲服務供應商短期內仍需依賴全球AI 供應鏈，但國產化趨勢已不可逆轉。展望未來，我們預測2028 年中國本土AI 推理晶片供應將超過本土需求，且國產AI 解決方案將通過優化網絡架構，持續縮小性能差距、提升生態成熟度，最終中國將建成自給自足的AI 供應鏈。鑑於AI 可能是未來數十年中美競爭的核心領域，中國絕不可能依賴美國政策，寄望於美國政府保障其供應鏈韌性。我們仍認為，包括AI 晶片、半導體裝置及晶圓製造在內的本土AI 供應鏈，將持續受益於此國產化趨勢。圖表1：2026-2027 年供應仍將是瓶頸，2028 年將實現供需平衡圖2：我們預計本土AI 晶片產能的快速擴張，將推動國產AI 晶片銷售額在未來三年成長5 倍圖表3：主流國產人工智慧晶片總處理效能與輝達H100/200 系列效能對比美銀：輝達投資者關係會議--仍領先競爭對手一代，Vera Rubin 晶片按計劃推進會議核心觀點：重申首選評級，維持275 美元目標價美銀舉辦了輝達（NVDA）投資者關係負責人壽屋晴哉（Toshiya Hari）的線上投資者會議，核心要點如下：輝達GPU 仍領先競爭對手整整一代—— 目前已落地的基於GPU 的大型語言模型（LLM）均採用舊款Hopper 晶片訓練（而非2024 年推出的Blackwell 晶片），而Blackwell 晶片性能較前代提升10-15 倍，基於該晶片的LLM 將於2026 年初推出；下一代Vera Rubin 晶片按計劃將於2026 年下半年（2H26）發布，路線圖未變更；用於預填充推理的上下文處理加速器（CPX）版本也將如期於2026 年第四季度（Q4'26）推出；Google仍是輝達關鍵且持續成長的客戶，所有模型開發商仍依賴輝達產品；輝達對2025-2026 年（CY25-26）Blackwell/Rubin/ 網路業務至少5,000 億美元的銷售前景具備供需兩端的可見性，與OpenAI/Anthropic 的合作將帶來額外增量（目前為意向書階段）；已推出5 年的Ampere 系列GPU 仍被客戶近100% 充分利用，GPU 5-6 年的折舊/ 使用年限設定合理；輝達的核心競爭優勢在於與客戶的協同設計，其涵蓋CPU、GPU、縱向擴展、橫向擴展、跨域擴展及軟件（CUDA 庫）的端到端平台，是其他廠商無法複製的；中國市場及H200 晶片相關影響尚難以評估；儘管內存成本上漲，毛利率維持70% 左右的預期未變。同時，我們仍認為，輝達2026/2027 財年（CY26E/27E）預期本益比（PE）分別為25 倍/ 19 倍，估值極具吸引力－ 其本益比相對獲利成長率（PEG 比率）僅約0.5 倍，而「美股巨頭」及其他成長型同業的PEG 比率約為七倍率。維持「買入」 評級（我們的首選標的）及275 美元目標價。輝達仍領先競爭對手整整一代儘管Google Gemini 3 是目前​​頂尖的大型語言模型（基於張量處理單元TPU 訓練），但輝達認為目前判定贏家為時過早。關鍵在於，當前已落地的基於GPU 的LLM 均採用2022 年推出的舊款Hopper 產品訓練，與即將採用2024 年Blackwell GPU 訓練的LLM 不具可比性。這些基於Blackwell 的模型將於2026 年初開始推出，屆時輝達認為其領先競爭對手至少整整一代的優勢將明確顯現。此外，MLPerf、InferenceMAX 等多數外部基準測試顯示，Blackwell 在訓練和推理領域均穩居領先地位，在每瓦令牌數及每令牌收入方面表現突出。2026 年銷售額至少可達5,000 億美元，具備明確可見性輝達重申，對2025-2026 年Blackwell/Rubin/ 網路業務至少5,000 億美元的銷售前景，具備供需兩端的明確可見性。近期輝達與OpenAI 及Anthropic / 微軟的合作（每採購/ 部署1 吉瓦（GW）算力，輝達將投入100 億美元資本），是5000 億美元基準預期之外的增量－ 這些合作目前為意向書（LOIs）階段，有望帶來額外增長。需注意，Blackwell 世代資料中心基礎設施的輝達相關內容價值約300 億美元/ 吉瓦，Rubin 世代這一數值將更高。中國市場及H200 晶片影響尚難以量化關於川普政府近期允許向中國出售H200 GPU 的相關立場，輝達認為目前評估或量化其影響為時過早。輝達尚未收到正式許可，後續還需明確：中國客戶的實際需求、供應鏈層面的產能及交付速度，以及中國監管機構的相關許可。儘管美國政府可能要求分走25% 相關收入的計算方式尚不明確，但我們認為，此舉更可能導緻輝達成本（COGS）上升，而非收入下降。目標價依據與風險提示目標價依據我們275 美元的目標價基於2027 財年剔除現金後的預期本益比28 倍計算，處於輝達歷史遠期本益比25-56 倍區間內。這一估值合理，因其反映了輝達在快速增長的AI 計算/ 互聯網市場的領先份額，同時抵消了全球AI 項目收入波動、遊戲市場周期性及電力供應限制等風險。下行風險消費驅動的遊戲市場疲軟；在AI 及加速計算市場面臨大型上市公司、雲廠商內部項目及其他私營企業的競爭；對中國的計算裝置出口限制影響超預期，或該地區新增其他限制措施；企業、資料中心及汽車等新市場的銷售額波動且難以預測；資本回報增速可能放緩；政府對輝達在AI 晶片領域的主導市場地位加強審查。 （大行投研）

“最佳銷售”黃仁勳終於看到了冰山消融的可能：就在昨天，美國總統川普通過其社交媒體宣佈，經過與中方的溝通，美國將允許晶片巨頭輝達向中國的“經過批准的客戶”出口其先進的AI晶片H200。川普在文章中提到，此舉將為美國帶來就業和製造業的增強，並提及中方將為此支付25%的額外費用。A輝達CEO黃仁勳曾在10月公開表示，在美國實施嚴格的出口管制之前，輝達的高端AI晶片在中國市場佔據主導地位，市場份額超過95%。從A100到H100，這些晶片是中國各大網際網路公司、科研機構訓練大模型的核心引擎。然而出口管制政策實施後，輝達在華市場份額從95%驟降至接近0%。2025年三季度，其在華AI晶片銷售額佔總營收不足0.1%。崑崙芯等國產廠商開始迅速填補這個空缺。IDC資料顯示，2024年中國自主研發的AI晶片在國內市場的份額已攀升至30%，2025年預計將突破50%。H200獲准進入中國市場的消息，給市場帶來了震動。雖然輝達最新的旗艦產品是基於Blackwell架構的B200系列，但H200依然是一款高性能晶片。它基於成熟的Hopper架構，擁有與旗艦H100相同的989 TFLOPS的FP16/BF16半精度浮點算力，整合了約16896個CUDA核心和528個第四代Tensor Core。其最大的亮點是配備了高達141GB的HBM3e高頻寬記憶體，記憶體頻寬達到驚人的每秒4.8TB，這甚至超過了H100的80GB HBM3記憶體和3.35TB/s的頻寬。對於需要處理兆參數、消耗海量視訊記憶體的大模型訓練任務而言，更大的記憶體容量和頻寬意味著可以容納更大的模型、使用更大的批次進行訓練，從而顯著提升效率。事實上，H200的回歸並非意味著輝達能完全重奪中國市場。第一個難題就是高昂的價格。按照單顆H200售價約4萬美元計算，25%的抽成意味著每顆晶片需要額外支付1萬美元。這使得H200的實際採購成本遠高於此前的H100，也高於國產同類產品。其次是配額限制。銷售僅限於“經批准的客戶”，並由美國商務部進行審查。這意味著大量中小企業和被列入實體清單的機構無法獲得採購資格，而這恰恰是國產晶片的主要市場空間。更重要的是市場分化的趨勢。輝達的優勢在於極致性能和成熟的CUDA生態，這對追求尖端算力的頭部網際網路公司具有吸引力。但在強調安全可控的政務、金融、能源等關鍵領域，國產替代已成為剛性需求，H200難以進入。然而需要強調的是，H200的性能與此前輝達專為中國市場推出的“閹割版”H20形成了鮮明對比。儘管H20擁有看似不錯的96GB視訊記憶體，但其算力被大幅削減至僅148 TFLOPS。據美國智庫進步研究所的報告評估，H200的性能是H20的6倍左右，這使其成為一個完全不同量級的競爭者。這種性能上的巨大落差導致H20在市場上反應平平。騰訊控股總裁劉熾平在財報電話會議上明確表態，公司已儲備足夠的GPU庫存以支撐未來的模型訓練工作，無需採購H20。阿里雲在2026財年第一季度財報中也表示，H20的實際算力表現“無法滿足大模型迭代需求”。當前國產AI晶片主流算力多處於輝達A100階段。比如寒武紀的旗艦產品思元590，明確對標輝達A100；剛剛登陸科創板的摩爾線程，其AI晶片MTT S3000同樣對標A100。少數廠商產品僅接近H100水平，像沐曦計畫2026年下半年才對流片對標H100的產品進行研發，與H200存在明顯代差。H200的回歸還給國內帶來了輝達引以為傲的CUDA生態。CUDA是一個包含了編譯器、庫、開發工具和開發者社區的完整生態系統。深度學習框架本身不具備直接呼叫GPU的能力，必須通過“中間適配層”才能讓GPU幹活，而CUDA就是輝達GPU的“專屬中間適配層”。過去十幾年，全球絕大多數AI研究和商業應用都在CUDA上建構。百度飛槳可以適配崑崙芯，此時它不依賴CUDA，而是依賴崑崙芯的“專屬中間層”（XPU SDK）。但如果開發者的模型是建構在CUDA上的，那麼想要使用崑崙芯去運行它，就必須得“翻譯”成飛槳能聽懂的程式碼。百度飛槳雖推出了外掛式CUDA相容類硬體接入方案，能讓硬體廠商復用部分CUDA算子，kernel復用率最高可達92.6%，但這只是針對硬體廠商的適配最佳化，在一些關鍵任務上，仍然需要開發者重新使用飛槳平台編寫。出於對開發效率、穩定性和生態成熟度的考量，部分追求極致性能且預算充足的商業客戶，可能會選擇繼續採用輝達方案。但這並不意味著國產晶片會失去市場——兩者的目標客戶群體正在分化，輝達吃高端市場，國產晶片則在中低端市場和安全可控領域站穩腳跟。它基於成熟的Hopper架構，擁有與旗艦H100相同的989 TFLOPS的FP16/BF16半精度浮點算力，整合了約16896個CUDA核心和528個第四代Tensor Core。其最大的亮點是配備了高達141GB的HBM3e高頻寬記憶體，記憶體頻寬達到驚人的每秒4.8TB，這甚至超過了H100的80GB HBM3記憶體和3.35TB/s的頻寬。對於需要處理兆參數、消耗海量視訊記憶體的大模型訓練任務而言，更大的記憶體容量和頻寬意味著可以容納更大的模型、使用更大的批次進行訓練，從而顯著提升效率。B與其他國產AI晶片廠商不同，崑崙芯並非孤立的硬體產品，而是百度AI生態中的關鍵一環。2021年，百度的智能晶片及架構部門完成了獨立融資，正式成立了崑崙芯（北京）科技有限公司。儘管已經成為一家獨立公司，百度依然是其控股股東，持有約59.45%的股份。崑崙芯第一代產品在2020年量產，採用14nm工藝和自研的XPU架構，INT8算力為260TOPS，功耗控制在100瓦等級。到目前量產的第三代P800晶片，工藝已升級至7nm，FP16算力達345TFLOPS——這個數字是輝達中國特供版H20晶片的2.3倍。更值得關注的是崑崙芯背後的全端技術整合能力。在百度建構的AI技術體系中，崑崙芯提供底層算力，飛槳(Paddle)深度學習框架負責中間調度，文心繫列大模型則是最終應用。這種"晶片-框架-模型"的垂直整合模式，與Google的TPU晶片、TensorFlow框架和Gemini模型的組合如出一轍。這種閉環帶來的好處是顯而易見的。飛槳可以針對崑崙芯的硬體特性進行深度最佳化，文心大模型的訓練和推理效率因此得到提升;反過來，大模型的實際需求又為崑崙芯的迭代指明方向。相比之下，其他國產晶片廠商往往需要適配多個主流框架，這在開發效率和性能最佳化上都面臨更大挑戰。獨立營運後的崑崙芯，商業化進展超出了不少人的預期。2024年營收突破10億元，市場預期2025年將增長至35億元以上，並有望實現盈虧平衡。更重要的是客戶結構的變化——最初更多依賴百度內部需求的崑崙芯，外部客戶佔比正在快速擴大，覆蓋網際網路、電信營運商、大型央國企等關鍵領域。2025年8月的一次中標頗具標誌性意義:崑崙芯在中國移動10億等級的AI算力採購項目中，在三個標包中均排名第一。但崑崙芯還不能高枕無憂，單從業務上看，崑崙芯採用Fabless模式，生產環節依賴外部代工。2024年上半年其還能較容易地從台積電獲取7nm晶圓代工產能，但隨著境外新規落地，先進製程晶圓代工和HBM供應等方面均受到不利限制。同時，崑崙芯團隊的軟體最佳化和框架支援長期優先圍繞百度生態展開，對外部開源模型和小眾框架的支援度還不夠。相較於其他AI晶片，崑崙芯的泛化能力還有提高的空間。12月5日，崑崙芯完成新一輪融資，投後估值約210億元人民幣。兩天后百度發佈公告稱，正就擬議分拆及上市進行評估。據外媒報導，崑崙芯最初考慮科創板上市，但後來轉向香港證券交易所，計畫最早在2026年第一季度提交上市申請，目標是2027年初完成IPO。受此消息影響，百度港股股價在12月5日收盤時上漲5.01%。對崑崙芯而言，獨立上市的意義不僅在於融資。更重要的是，它能讓崑崙芯的估值獨立於百度的傳統業務，避免廣告、搜尋業務波動對其的影響，資本市場會按照AI晶片行業的邏輯對其進行估值。在產品佈局上，崑崙芯也在加速推進下一代產品。沈抖透露，針對大規模推理場景的M100晶片已完成回片，主打極致性價比，將於2026年上市。字節、阿里、騰訊等頭部網際網路客戶已拿到小規模樣片測試並小範圍部署，百度也規劃了M100晶片的大型叢集部署場景。這種“內部驗證+外部拓展”的商業化路徑，既降低了市場風險，又為產品迭代提供了真實的應用反饋。在輝達H200可能回歸的背景下，崑崙芯或多或少也有底氣。C在H200回歸的新聞引發熱議的同時，更值得關注的是這次“解禁”背後的政策邏輯，以及它對國產AI晶片帶來的實際影響。從政策細節看，這次調整併非一次徹底的“放開”，而是一種“有管理的開放”。美國政府明確表示，基於Blackwell架構的晶片以及下一代Rubin架構晶片，仍然被嚴格禁止出口到中國。允許出口的H200，本質上是輝達的上一代產品。換句話說，美國的核心策略並未改變——在最頂尖的AI技術上對中國保持代差優勢，同時通過出售"次旗艦"產品獲取經濟利益。外媒分析認為，這種模式很可能成為未來美國對華科技出口管制的新常態:在不放棄技術霸權的前提下，有選擇性地通過出售非尖端但足夠強大的技術來平衡經濟利益與戰略考量，同時以此作為影響中國科技產業發展的籌碼。然而，H200的回歸之路遠比表面看起來更加曲折。在美國內部，圍繞是否向中國放行高端晶片的爭議極大，這使得該政策的長期穩定性存在巨大疑問。這其中最具代表性的是《SAFE CHIPS Act》(《安全晶片法案》)。該法案要求美國商務部在30個月以上時間內拒絕向中國出口尖端半導體的申請。一旦這項法案獲得通過，川普將失去晶片出口的決策權。外媒認為，川普政府火速審批H200放行，可能是在法案進入審議前搶佔先手，通過行政批准製造既定事實。同時，這種政策層面的不確定性，也讓中國企業開始擔憂GPU供應鏈。即便現在可以採購H200以緩解短期算力需求，中國的頭部大廠和關鍵行業客戶也大機率不會完全放棄國產晶片的適配和應用。目前國內AI企業普遍採用“雙備份”(Dual Sourcing)策略——百度自己就是如此，之前百度百舸採用的就是混合算力架構，既用自研崑崙芯，也用輝達等晶片。誠然，這種策略會增加短期的研發成本和系統複雜度，但從長遠來看，這是應對地緣政治不確定性的明智選擇。當供應鏈隨時可能因為政策變動而中斷時，技術自主權的價值遠超短期的成本增加。在中國一側，國家層面對國產替代的政策支援力度也在持續加大。國家積體電路產業投資基金二期募集金額已達2000億元以上，為晶片企業提供了強有力的資金保障。稅收優惠、研發補貼、政府採購傾斜等一攬子政策正在形成合力。國資委79號文更是明確要求，2027年底前實現所有中央企業資訊化系統的國產替代。這些政策訊號清晰地表明，在關鍵技術領域，中國不會因為外部環境的短期變化而動搖自主研發的決心。對崑崙芯等國產AI晶片廠商而言，這意味著一個長期穩定且不斷擴大的市場空間。一位接近百度的人士向字母榜透露，晶片本就是長周期規劃的產業，長期競爭因素始終存在，崑崙芯在產品迭代時就已考慮過相關變化，因此不需要做大的調整。崑崙芯在今年11月公佈的未來5年發展方向中，已經規劃了M300以及超節點裝置等產品線。另一方面，H200允許進口後，可能也會改變百度的採購政策。不過百度方面並未向字母榜透露相關內容。從更宏觀的視角看，H200的放行與崑崙芯的上市計畫，本質上是同一場技術博弈在不同維度的對應。前者代表著美國試圖在保持技術優勢的同時獲取經濟利益，後者則體現了中國在關鍵技術領域尋求自主可控的戰略定力。在這場長期博弈中，短期的政策變動或許會帶來市場波動，但真正決定格局的，仍然是技術積累、生態建設和戰略耐心。對崑崙芯等國產AI晶片而言，挑戰依然嚴峻，但機遇同樣清晰——在一個註定分化的市場中，找到自己的立足點，並不斷向上突破。而且，輝達H200究竟能不能進入中國，目前來看，仍然是個未知數。 (字母榜)

輝達H200晶片有望對中國出口，這條消息傳開後，引發了市場的無盡遐想。其中廣為流傳的一點猜測是，假如東村和西村關係因此緩和，東村的AI GPU代工業務，會否花落台積電。針對這個問題，摩根士丹利近日發佈研究報告稱，如果中國AI GPU代工業務真的落地，將成為台積電業績的重要增量。大摩在報告中明確重申其“首選股”地位，維持增持投資評級，目標價1688新台幣。Part.01 市場最關心的2個問題大摩認為，當前投資者最糾結兩個核心問題，其實也決定了台積電切入中國AI市場的節奏：西村考慮允許H200對東村出口，是要改善貿易關係嗎？東村AI晶片公司“降級設計”，能拿到台積電代工嗎？大摩的判斷是有機會！此前就有消息稱，中國晶片企業正通過聚焦“推理場景”（比如AI語音助手、圖像識別等輕量級應用）降低晶片性能，以符合代工要求。供應鏈調研顯示，壁仞科技等本土企業已在採用台積電工藝設計相關晶片，還能用LPDDR替代高端HBM記憶體，精準適配推理需求。Part.02 台積電的底氣很多人擔心台積電過度“依賴中國需求”，但公司自己的表態很有信心：在2025年第三季度財報電話會議上，管理層明確說，即便來自中國大陸的機遇有限，未來5年AI相關業務的復合年增長率也能達到40%左右或更高。這意味著，中國大陸市場對台積電是“錦上添花”而非“雪中送炭”：現有AI業務的高增長已能支撐估值，一旦政策放開，中國大陸AI半導體的龐大需求，只會進一步推高其業績天花板。Part.03 輝達B40遇冷，本土晶片補位大摩在報告指出，輝達B40產量低於預期，核心原因是“性價比對中國客戶沒吸引力”，這給本土晶片和台積電的合作留足了空間；目前中國AI推理計算主要靠三類晶片：5090遊戲顯示卡、改良版Hopper晶片，以及本土設計晶片；隨著中國LME衛星、AI大模型等需求爆發，推理晶片的需求還會持續增長，台積電的工藝優勢的會更突出。Part.04 對中國本土代工廠的影響如果台積電真的切入中國AI GPU代工，會不會分流本土代工廠的需求？大摩認為，中芯國際仍被看好：即便需求分流，其技術和產能優勢仍能穩住核心份額。但華虹半導體壓力較大：關聯公司HLMC的7nm業務可能首當其衝受到衝擊，因為其在高端製程的競爭力相對較弱。 (智通財經APP)

“輝達早已失去了進入中國市場尤其是中國人工智慧領域的最佳時機。這是一次遲到的放行。”隨著白宮發佈《2025美國國家安全戰略》，美國改變了全球戰略後，第一個“改變”出現了：美國時間12月8日，川普在社交媒體宣佈，基於一定的前提，將允許輝達向中國出售H200人工智慧晶片。所謂的前提，其一是“限定”，僅限獲批客戶；其二是“收費”，銷售額的25%將歸美國政府；其三是“確保美國國家安全得到持續保障”，這是變相的“解釋權在我方”，表明美國保留隨時收回許可的權力。巧合的是，H200的“放行”，剛好“撞”上了兩家中國國產GPU的上市周期。12月5日，被稱為“中國國產輝達”的摩爾線程正式登陸A股。這家由輝達前高管張建中創立、曾被美國政府列入“黑名單”的GPU公司，首日收盤漲幅425%，市值一度突破3000億，創下2019年以來大型IPO單日最大漲幅紀錄，上一次有這個待遇的還是2020年上市的中芯國際，首日漲幅202%。就在同一天，“中國國產GPU四小龍”之一的沐曦股份開啟申購，IPO中籤結果僅為0.033%。在美國最新的《2025美國國家安全戰略》中，中國被定義為“首要經濟競爭對手”，其核心意圖包括限制中中國國產業鏈向高端升級。在此背景下，對H200的放行，多少有些耐人尋味。一種觀點認為，這純粹是為了生意：中國是全球最大的半導體市場，人工智慧產業蓬勃發展，放棄中國市場無異於自斷臂膀。另一種擔憂則指出，這可能暗藏更深算計：趁中國GPU產業尚處發展初期，讓美國“老將”重返賽場，對中國國產替代趨勢實施降維打擊，重新奪回市場份額，甚至拖慢中國技術趕超的步伐。那麼，H200真能承載這份野心嗎？中國國產GPU們又將面臨怎樣的變局？落後H200於2023年11月發佈，2024年二季度正式上市。為致敬傑出科學家，輝達一直以他們的名字命名一代又一代的晶片架構，從居里、特斯拉、費米、開普勒、麥克斯韋、帕斯卡、圖靈、伏打到安培、洛夫萊斯、霍普以及布萊克威爾。H200來自誕生於2022年3月的霍普（Hopper）系，它的上一代是H100。2022年11月，ChatGPT-3橫空出世，大模型的爆發，令全世界對輝達的GPU趨之若鶩，而H100便是他們主要追逐的對象。這種追捧很快延續到了H200，它的推理性能幾乎是H100的2倍。H200晶片 圖源：輝達官網對中國而言，霍普系是地緣政治烈風吹向中國時，留下的第一道深刻裂痕。2022年10月，拜登政府祭出晶片出口限制政策，H100僅能以閹割版H800的形式進入中國市場，後續推出的H200則徹底無緣中國市場，輝達只能向中國投放性能僅為H200 7.5%的H20晶片。這導致的結果是，輝達在中國的市場份額被大幅“閹割”：2023年四季度，它在中國大陸的營收佔比由此前的20%—25%降至個位數。今年4月，隨著川普進一步限制輝達向中國銷售H20晶片，黃仁勳坦言，個位數也早已變成了0，徹底錯過了中國人工智慧的加速發展期。如今，當H200再度來到中國時，它自己也早已風光不再：它在輝達按秒計算、高速迭代的晶片家族中，處於相對落後狀態。與2024年推出的布萊克威爾（Blackwell）系相比，性能落後18個月，在AI領域，這相當於iPhone17與iPhone15之間的代際差。而布萊克威爾（Blackwell）也將很快讓出一號位，在今年輝達公佈的未來晶片路線圖裡，未來三年裡，魯賓（Rubin）、費曼（Feyman）將陸續登場。“家族”順位的下降，反倒幫助H200獲得了“進入中國市場”的資格（此前媒體曾放風說考慮放行Blackwell的低配版，但很快不了了之），這背後正是川普與黃仁勳所達成共識：既不需要太過擔心中國會得到美國的先進技術，同時又能在這個全球最大的半導體市場分一杯羹。關於這杯羹，“生意人總統”川普的開價是“提成”25%。這筆利潤具體會有多少，當下未知。參考項可以是H20，今年8月，輝達首席財務官科萊特·克雷斯曾表示，“如果地緣政治問題消退，那麼輝達每季度可向中國大陸地區出口價值20億至50億美元的晶片”，或借用黃仁勳的數字：“中國市場對輝達而言價值500億美元”。但這筆生意的根基並不穩固。爭議隱患首先來自美中國部。對於是否對中國市場放行晶片，美中國部爭議極大。即便到現在，也並不意味著分歧得到彌合。畢竟，從川普官宣“開賣”，到具體的放行舉措落地前，仍有一段緩衝期，政策隨時可能生變。反對者已採取一些針對性措施，其中最典型的便是兩套法案：《GAIN AI Act》(《人工智慧促進增長法案》）與《SAFE CHIPS Act》（《安全晶片法案》）。《GAIN AI Act》提交於今年10月31日，法案要求包括輝達和AMD在內的晶片製造商，在向名單上的國家銷售最先進的人工智慧晶片時，必須優先提供給美國客戶。這是一項典型的商業排他法案，根本目的就是儘可能阻止中國等國家優先獲得先進晶片。在輝達等企業的遊說攻勢下，12月4日，美國國會否決了這項法案，為12月9日放行H200掃清了障礙。圖源：美國國會官網（機器翻譯）相較之下，《SAFE CHIPS Act》的殺傷力更大，提交的時間也更敏感。11月底，川普考慮放行H200的新聞被曝出後，12月4日，這項由兩黨參議員一起“合作”的法案，被提交至國會，其中明確要求“美國商務部在30個月以上時間內拒絕向中國出口尖端半導體的申請等”。而關鍵在於，一旦這項法案獲得通過，就意味著川普將失去晶片出口的決策權。因此，也有猜測認為，川普火速審批H200放行，也有可能是打算在這項法案進入審議之前，通過行政批准H200出口來搶佔先手。圖源：參議員裡基茨個人網站（機器翻譯）美國中國的爭議本質上圍繞“對華技術競爭”展開。反對者堅持認為，中美在人工智慧領域的競爭是“零和博弈”，擔心美國將先進技術交到中國後，幫助後者進一步縮小與美國的技術差距，進而威脅美國在人工智慧領域的主導地位。最直白的表述是：“這會給中國AI產業注入火箭燃料，讓他們有足夠算力在兩年內大幅縮小差距。”支援放行者卻對此不以為然。原因在於，“封鎖反而讓對手更強大”的規律已多次在中國身上應驗。在他們看來，限製出口甚至徹底退出中國市場，最終只會倒逼中國本土企業成長，只有保持競爭，才能維持美國的優勢。他們相信，有節制的開放，甚至會讓中國更“沉迷”於美國的技術，即便是落後版。支持者還認為，包括DeepSeek等在內的越來越多的中國大模型公司實行開源政策，意味著封鎖只會造成“二選一”的局面，最後有可能導致美國的先進晶片失去了使用者。用輝達的話說，只有“當世界基於美國技術架構進行建設時，美國才能獲勝”。只不過，無論是晶片放行的反對者還是支持者，其觀點都繞不開“美國優先”的基本取向，無論是“開放”還是“封鎖”，都不會脫離“防止中國做大”的基本立場。美國人深知這一點，也知道中國人知道這一點，這種深層博弈，讓H200在中國市場面臨第二個隱患：市場接受度問題。12月3日，黃仁勳現身美國國會山成長在川普官宣後，美國的態度呈現出自相矛盾的狀態：既高調宣佈政策調整，又顯得小心翼翼，這份小心裡，既有“小心眼”，如只放行給所謂的“獲批客戶”，也有一些“小心虛”。當這個“過氣”老將重返中國賽場，它需要適應的，何嘗不是一個新的“跑道”。“華為的CM384”的性能已經超過我們。”黃仁勳曾在Computex 2025上的罕見表態震驚了業界。這款中國國產晶片，實現了300 PFLOPS算力，在實際任務中實現了比H20晶片高3倍的算力效能。2024年-2025年，為“分食”輝達留下的高端晶片市場，中國國產晶片正重塑市場格局。前有以華為昇騰為代表的算力晶片，後有一眾中國國產GPU晶片快速崛起。如上市公司寒武紀、海光資訊、景嘉微，以及被譽為“中國國產GPU四小龍”的壁仞科技、摩爾線程、沐曦股份、燧原科技。這些新興GPU公司的創始人和核心開發者都有輝達或AMD等美國公司的背景。特別是在AI晶片領域，中國國產產品已實現市場突破：華為AI晶片市場份額已衝到40%，華為昇騰系列晶片在AI訓練和推理晶片方面持續突破；寒武紀思元系列，建構起完整的雲邊端產品矩陣；百度崑崙芯，能為企業提供高性價比的選擇；海光DCU系列則在通用計算領域發力，逐步打破輝達在某些場景的壟斷。2025世界人工智慧大會：華為昇騰384超節點根據行業分析機構TrendForce的資料，2024年第四季度，中國本土AI晶片在中國資料中心的份額歷史性地突破了50%，而輝達的市場份額相比2022年的95%已大幅下滑。更關鍵的是，當下，中國大模型和中國國產晶片已經深度融合，在被“封鎖” 的階段，兩者相互陪伴成長，適配度持續提升。尤其在DeepSeek橫空出世後，兩者的關係就變得更加緊密。如果說以前用輝達晶片訓練拼算力，而DeepSeek改變了算力需求的結構，一些小型公司的算力從“訓練”轉到“推理”。而推理環節對算力要求較低，讓中低端中國國產AI晶片獲得了用武之地。在生態相容方面，“訓練”時難以同時用輝達+中國國產晶片組成的資源池，但“推理”可以跑在中國國產晶片上。資料顯示，2024年中國資料中心加速卡有57.6%是推理卡，超過訓練卡的33%。騰訊、百度這類平台接入DeepSeek也大大推動了推理晶片的增長。產業融合還帶來了市場偏好的轉變：隨著中國大模型和中國晶片的產業融合深入，越來越多的大廠和國有企業傾向於採購中國國產晶片，如字節跳動的訂單佔寒武紀總訂單的50%以上，又如摩爾線程2024年營收中，42%來自政府主導的智算中心項目，華為昇騰在智算中心中斬獲60%的訂單。中國國產晶片這些中國國產AI晶片雖然在頂級性能上和輝達的最新高端產品有差距，但能滿足大部分推理場景的需求。這也意味著，即便H200進入中國市場，也難以實現快速的“反向替代”，置換規模也有限。當然，中國國產晶片當前的核心優勢，恰恰也在“中國國產”二字上，這些“中國國產之光”沒有“後門”，安全可控，話語權也掌握在自己人手中，更不用擔心那天會突然“斷供”。挑戰儘管“中國國產替代”的敘事很遼闊，但當美國政府放行H200的消息出來後，寒武紀、海光資訊等中國國產晶片股的股價出現了明顯回呼，挑戰不言而喻。整體而言，對比中國國產晶片，輝達晶片仍具有算力高、生態好、叢集大等優勢，特別是CUDA生態的成熟度是中國國產晶片難以踰越的鴻溝。CUDA生態的遷移成本幾乎為零，而中國國產晶片生態仍需2—3年追趕。從產品本身來看，H200的優勢也十分突出：不僅性能遠超H20，更關鍵的是相容性——中國現有AI模型多適配霍普（Hopper）框架，無需重構算子、工具鏈和底層軟體即可直接上手支配。相較之下，對上最先進的布萊克威爾（Blackwell）反而有可能出現水土不服。與此同時，從市場和產能角度來看，中國國產晶片當前的供應量仍不足以滿足中國市場激增的需求。如中芯國際7奈米晶片20%的低良率，則加劇了這種供需失衡，輝達的晶片製程由台積電出貨，良品率達到60%，產能保障更充足。晶片製造最直接的衝擊可能來自積壓需求釋放：曾有消息稱，2025年初，多家大廠向輝達下了160億的訂單用於採購H20，但最終未能成功交付。而隨著H200的解禁，這些需求或將轉為新訂單，於2026年集中釋放。但無論如何，輝達早已失去了進入中國市場尤其是中國人工智慧領域的最佳時機，這終究是一次遲到的放行。中國市場早已不是當初那個“離不開輝達”的市場。就像分隔許久的情侶，各自獨立成長後再重逢，即便復合，也難有當初的熱烈與依賴，通俗點來說，就變成了“能過過，不能過也就拉倒了”。 (吳曉波頻道)

先說下結論，H200的短期解禁對中國AI晶片產業的直接影響有限，但長期將嚴重拖慢中國建立獨立、有競爭力的AI晶片生態系統的處理程序。此舉本質是美國在確保代差優勢的前提下，通過輸出上一代高性能產品，既滿足中國經濟需求以獲取高額利潤，又維持中國對其技術生態的依賴，從而遏制中國在AI基礎架構領域的自主突破。從H20到H200：性能的代際飛躍與法規背景的嬗變讓我們先來回顧一下當H20誕生的背景。2023年10月17日，美國商務部工業與安全域（BIS）更新了針對中國的先進計算出口管制規則（即“1017規則”）。該規則設定了兩個關鍵的性能密度閾值，以決定晶片是否需要許可證且“推定拒絕”：性能密度閾值一：晶片的總算力（TPP）除以晶片面積（die size）必須低於一個特定值。性能密度閾值二：晶片的總算力（TPP）除以晶片尺寸的平方（即TPP/(晶片尺寸)^2）必須低於另一個特定值。輝達最初為中國市場設計的合規晶片H800（基於Hopper架構的H100降規版），因在互連頻寬上受限，但計算核心未做大改動，其性能密度仍可能觸及或超過BIS設定的閾值。因此，為了完全合規並獲得出口許可，輝達被迫推出了性能進一步大幅閹割的H20。H20不僅在互連上受限，更在核心計算單元（SM）數量、核心頻率、記憶體頻寬上進行了深度削減，使其總算力（TPP）大幅降低至約2，368，確保其性能密度落在BIS允許的範圍內。一定得瞭解美國到底是怎麼做的限制，我們才能有分析的基礎，連怎禁怎算性能密度都搞不明白，分析出來的東西必然也會有所缺失。H200的性能躍升：對“1017規則”事實上的突破本次獲批的H200是Hopper架構的滿血版資料中心GPU。關鍵參數對比如下：顯然，H200的性能（尤其是TPP）已遠超為符合“1017規則”而生的H20。其獲批出口，並非因為“1017規則”被修改，而是BIS在執法上採取了更靈活的方式，通過發放特別許可證的方式，為超出限制的硬體開了綠燈。這標誌著美國對華晶片管制策略從“嚴格禁止”轉向“管制性開放”，即在確保對華保持至少一代（對比Blackwell）技術代差的前提下，允許上一代旗艦產品進入中國市場。與Blackwell的差距作為參照，輝達當前最新的Blackwell架構旗艦晶片（如B200/B300）性能更為恐怖。美國允許對中國出口H200而非Blackwell，清晰表明了其“放行舊款，鎖死新款”的核心策略，旨在維持至少18-24個月的技術代差。H200與中國國產AI晶片的參數與技術對比根據Bernstein報告的資料對比，中國國產最強AI晶片與H200仍存在全方位差距：中國國產晶片在單卡峰值算力上正在快速追趕，但在決定實際可用性的製程、封裝、尤其是軟體生態和叢集解決方案上，與H200代表的國際主流水平存在代際差距。Bernstein報告的輝達與中國國產各家AI晶片的性能天梯圖，筆者認為相對合理，因為從製程，晶片面積的物理層面，他們的TPP差距是完全合邏輯的。2024-2025年中國AI晶片市場格局2024-2025年：“多種途徑滿足算力”的過渡期，2024-2025年中國AI算力需求並未因管制而停滯，而是通過 “六條腿走路”的混合模式得以滿足：1.採購合規的輝達H20（2024年約百萬張，25年上半年交付約40~50萬，下半年為零）。2.通過特殊管道獲取受限的H100/H200（2024年約40-50萬張）。3.在海外（如新加坡、中東）建設或租賃資料中心。4.採購中國國產GPU（升騰、寒武紀、崑崙芯等，2024年合計約30-45萬張）。5.CSP（雲服務商）自研ASIC晶片（如阿里平頭哥、百度崑崙）。6.軟體最佳化（如模型小型化、低精度訓練）。關鍵特徵：中國國產晶片基數低但增長快：2024年本土AI晶片出貨約190-210萬張，其中中國國產佔比仍低，但寒武紀、升騰等廠商出貨量在2025年均預計實現翻倍以上增長。H20不受歡迎：由於性能差且存在“後門”安全疑慮，中國CSP採購H20意願低，其庫存積壓嚴重。總量受限，結構變化：2025年本土部署的AI晶片總數預計與2024年持平（約200萬張），但中國國產佔比將顯著提升，增量算力需求主要由海外資料中心承接。2026年市場格局預測H200入局後的新博弈隨著H200在2025年底獲准進入，2026年中國AI晶片市場將呈現以下新局面：輝達份額強勢回升：H200預計將在2026年實現 “百萬張等級”的出貨，迅速奪回其在華高端訓練市場的份額。其成熟的即插即用特性將深受大廠青睞。中國國產晶片繼續高增長，但路徑分化：○ 華為升騰：憑藉信創市場基本盤和持續技術迭代，預計出貨量將達到140-160萬張，成為中國國產絕對主力，但主要市場可能仍集中在政務、國企及部分推理場景，但隨著升騰NPU的架構調整，2026年CSP業務將有所斬獲，預計25~35萬張。○ 其他中國國產GPU：如寒武紀（預計14-17萬張）、沐曦、摩爾線程等，將繼續在 “性能-生態-成本”的夾縫中求生存，重點拓展對CUDA生態依賴較低、或對中國國產化有強制要求的細分市場。○ CSP自研ASIC：預計達到30萬張規模，主要用於自身業務的特定推理或部分訓練負載，是巨頭實現供應鏈自主的關鍵一環。總體格局： 2026年中國國產晶片總出貨（按單Die計）有望達到 200萬顆左右，實現高速增長。然而，H200的百萬級出貨將牢牢卡住AI產業皇冠上的明珠——高端智能訓練市場。中國國產晶片的“高增長”更多是源於基數低和在非核心賽道的替代，而非在核心戰場戰勝了輝達，雙方的差距還是在擴大中。核心影響與戰略結論1.短期影響有限，長期拖累生態建立：短期內，H200解決了中國高端AI算力的燃眉之急，利多中國AI應用層發展。中國國產晶片因基數低，在政策保護和特定市場驅動下，仍將保持增速。但長期看，H200的**“溫水池效應”** 將極大緩解中國廠商和開發者逃離CUDA生態的緊迫感，顯著拖慢中國自主AI晶片軟硬體生態的成熟速度。2.美國實現“一石三鳥”：l經濟上：清理舊款庫存，獲取巨額利潤及25%分成。l技術上：維持代差，用舊款產品抑制中國自主技術迭代。l戰略上：延續中國對其技術體系的依賴，將中國鎖定在產業鏈的應用層，而非基礎架構層。3.對中中國國產業的警示：H200的放行是一次清晰的戰略訊號。它意味著，依靠外部提供“次優解”來滿足發展需求，將永遠無法實現真正的科技自主。中國AI晶片產業的最終破局，不在於造出與H200參數接近的晶片，而在於能否建構一個足以讓開發者心甘情願離開CUDA的、有生命力的完整生態。這需要政策、市場、技術研發前所未有的協同與定力。而且這一次H200的解禁，筆者推演過程看到的是，雖然2026年中國國產AI晶片的高增長不受影響，但2027年中國國產AI晶片有可能不再高速增長。主要生態建立不足，且晶片製程的受限，軟硬體的差距都在擴大中，即便中國國產晶片在系統的提升是下了很大功夫，但也無法逃脫製程落後的物理定律。輝達H200獲准對華銷售，是一場精心計算的戰略妥協。它為中國AI產業提供了短期的算力緩解，但同時也套上了一副更為精緻的生態枷鎖。中國若滿足於此“溫水”，則自主生態的建立將前路漫漫；唯有保持戰略清醒，堅持對基礎生態的投入，方能在長遠的競爭中贏得主動。 (Techcoffee)

要聞提示川普批准Nvidia對華銷售H200晶片引發美國安全擔憂中國總理：“十五五”經濟將持續向好，實施更積極宏觀政策、保持增長在合理區間中國資料觀測：菜價偏強料帶動11月CPI同比上行至0.7%，PPI降幅續縮至2.0%上海的德國聖誕集市 圖 路透/Go Nakamura重巨量資料或新聞--川普批准Nvidia對華銷售H200晶片引發美國安全擔憂華盛頓的對華強硬派和民主黨議員猛烈抨擊川普政府允許Nvidia(輝達)向中國出口其第二先進的人工智慧(AI)晶片H200，理由是擔心北京可能會利用這項技術來增強其軍事實力，並最終導致Nvidia破產並取而代之。但由白宮人工智慧主管David Sacks領導的政府團隊辯稱，向中國出口先進AI晶片可阻止華為等中國競爭對手加倍努力追趕Nvidia和AMD的最先進晶片設計。--中國總理：“十五五”經濟將持續向好，實施更積極宏觀政策、保持增長在合理區間中國總理李強分別會見世界銀行、國際貨幣基金組織、聯合國貿易和發展會議負責人。他表示，“十五五”(2026-2030年)時期中國經濟將持續向好，中國將實施更加積極的宏觀政策，從市場關切出發，更好發揮財政政策、貨幣政策作用，保持經濟增長在合理區間。新華報導援引李強並稱，中國將堅持擴大內需這個戰略基點，促進消費和投資、供給和需求良性互動。李強表示，今年中國經濟頂壓前行，取得新的發展成績，“有信心有能力”完成全年經濟社會發展目標任務。--中國資料觀測：菜價偏強料帶動11月CPI同比上行至0.7%，PPI降幅續縮至2.0%中國今日將公佈11月CPI和PPI資料。路透綜合45家機構預估中值顯示，蔬菜價格偏強、金價維持高位，疊加翹尾因素拖累減輕，中國11月居民消費價格指數(CPI)同比料上行至0.7%，這將創下21個月高位。其中，14家機構預估中值顯示，11月CPI環比料維持0.2%漲幅。同時，38家機構預估中值顯示，11月工業生產者出廠價格指數(PPI)同比跌幅料進一步縮小至2.0%，若真如此，這將是15個月最小跌幅。--美國10月職位空缺略有增加，辭職人數驟降美國10月職位空缺增加1.2萬個至767.0萬個，但招聘受抑，且辭職率達到五年來最低水平，凸顯出經濟不確定性，經濟學家在很大程度上將此歸咎於關稅。9月職位空缺大增43.1萬個，至765.8萬個，增幅為近一年來最大。9月資料此前因聯邦政府停擺43天而取消發佈。9月和10月的合併報告暗示，勞動力市場仍處於經濟學家和政策制定者所稱的 "不僱人、不裁人"狀態。--英國央行官員利率前景現分歧，通膨與降息路徑成焦點英國央行高級官員在利率前景上發表了不同看法，顯示貨幣政策委員會(MPC)在下周借貸成本決策前仍存在分歧。央行貨幣政策副總裁隆巴爾代利表示，她更擔心通膨上行風險，並稱英國央行可能正接近降息周期的尾聲。英國央行市場與銀行業務副總裁拉姆斯登稱，隨著英國央行將利率下調至中性水平，貨幣政策在控制通膨方面的效果將更難辨別，因此認為逐步解除政策約束仍是合適的。外部MPC委員丁格拉表示擔心食品價格通膨，但整體通膨下降處理程序仍在軌道上。另一位外部委員曼恩則表示，她更關注經濟中的長期行為變化，而不是預算對價格增長的短期影響。--川普稱將會見"幾位"聯準會主席候選人川普表示，他將與“幾位聯準會主席一職的候選人”會面。此前英國金融時報援引三位政府高級官員的話報導，川普將很快啟動聯準會主席的最後一輪面試。據報導，川普和財長貝森特定於周三與前聯準會理事瓦爾許會面。這些官員表示，美國國家經濟委員會主任哈西特仍處於領先位置，預計將於明年5月接替鮑爾擔任主席。*哈西特告訴華爾街日報CEO Council，仍有“充足空間”進一步降息，但他補充說，如果通膨上升，情況可能會發生變化。*在美國新聞媒體Politico周二刊出的專訪中，川普表示，支援立即降息將是他選擇聯準會主席人選的一項必要條件 。--路透短觀調查顯示，日本12月製造業景氣判斷指數回落至正10，電子和鋼鐵業疲軟抵消汽車業的持續成長。非製造業信心指數從正27升至正33，其中房地產和資訊服務業表現最為突出。--日本央行總裁植田和男表示，相信經濟將在第四季及以後恢復正成長；目前來看通膨風險並不高，尤其是財政刺激導致基準通膨加速的風險；密切關注食品通膨和日元疲軟可能對通膨預期產生的影響；匯率應遵循基本面，匯率變動將如何影響我們的通膨前景，這是一個非常重要的問題。--韓國官方資料顯示，11月經季節調整後的失業率上升至2.7%，10月為2.6%。--路透/益普索的一項最新民調顯示，美國總統川普的支援率在過去一周小幅上升至41%，因共和黨人對他在生活成本問題上的應對方式表示讚賞。這表明政府近期對“負擔能力”的新關注可能正在提升他的受歡迎度。--中國伺服器和人工智慧（AI）晶片設計商--海光資訊表示，公司將停止換股吸收合併中科曙光。在公佈合併計畫近200天後，這項交易金額超過1100億元人民幣、旨在加速建設國產算力生態的收購計畫宣告失敗。該公司稱，本次實施重大資產重組的條件尚不成熟，公司決定終止本次交易事項，但這不影響雙方後續的持續合作。--中國國防部周二稱，根據中國和俄羅斯兩軍年度合作計畫，雙方當天在東海、太平洋西部空域組織實施第10次聯合空中戰略巡航。俄羅斯新聞機構援引國防部報導稱，俄羅斯和中國的戰略轟炸機周二在亞太地區進行了聯合巡邏。一組俄羅斯圖-95MS和中國轟-6K轟炸機在日本海、東海和西太平洋上空執行了一次為期八小時的飛行任務。--英國金融時報援引官員的話報導，川普的特使已要求烏克蘭總統澤倫斯基在幾天內回應一項擬議的和平協議，該協議將要求烏克蘭放棄部分領土，以換取美國未明確說明的安全保障。--紐西蘭央行總裁佈雷曼表示，貨幣政策沒有預設路線，如果通膨前景發生變化，將會做出調整。佈雷曼告訴記者，貨幣政策委員會正在密切關注包括通膨和經濟增長資料在內的所有出爐資料。--美國農業部在月度報告中維持美國大豆出口預期不變，此前中國這一最大進口國已恢復採購。美國農業部預計，2025/26年度（截至8月31日）的大豆出口量為16.35億蒲式耳。結轉庫存也與上月持平，為2.9億蒲式耳。--瑞士政府撤回了一份關於美國下調瑞士商品關稅生效時間的公告，稱該公告系誤發，內容尚無法確認。一位政府發言人表示，經濟部將“適時積極溝通”相關事宜。--國際金融協會(IIF)表示，發達市場引領了一股借貸熱潮，推動全球債務在第三季度末升至近346兆美元。與此同時，美國關稅合法性的裁決懸而未決，可能會迫使美國發行更多債券。IIF資料顯示，上一季度，中國和美國再次成為政府債務增幅最大的國家，其次是法國、義大利和巴西。成熟市場的未償債務增至創紀錄的230.6兆美元，新興市場也創下超過115兆美元的紀錄。俄羅斯、韓國、波蘭和墨西哥的增幅最大。--法國央行在最新的企業景氣調查中表示，儘管國內政治局勢不確定，但在工業活動穩健的支撐下，法國經濟預計在今年最後一個季度增長0.2%，低於第三季度0.5%的增幅。--中國、伊朗、沙烏地阿拉伯三方聯合委員會第三次會議周二在德黑蘭舉行。中國外交部刊登會議聯合新聞稿稱，三方期待在經濟、政治等各領域擴大合作，並呼籲立即停止以色列對巴勒斯坦、黎巴嫩和敘利亞的侵犯，譴責對伊朗國家主權和領土完整的侵犯。--英仕曼集團與Brevan Howard兩家避險基金的負責人，以及阿布達比投資委員會的首席投資官表示，因地緣政治緊張及利率分化導致市場動盪，為來年提供了獲利機會。避險基金Balyasny資產管理公司的管理合夥人兼首席投資官Dmitry Balyasny表示，明年最大的尾部風險在於人工智慧是否會出現超預期的正面或負面表現。--美國能源資訊署(EIA)表示，美國今年石油產量預計將創下比此前預期更大的紀錄，目前對全球供應將過剩的預期升溫。EIA將2025年的石油產量預測上調2萬桶，至平均1361萬桶/日，將創紀錄新高。不過，該機構將2026年的總產量預測下調5萬桶，至平均1353萬桶/日。EIA還將2025年的石油需求預測上調10萬桶/日，至2060萬桶/日，並預測2026年需求將持平。--德國總理梅爾茨駁斥了川普政府對歐洲民主的猛烈抨擊，稱“我認為沒有必要由美國來拯救歐洲的民主。如果真的需要拯救，我們自己也能做到。”川普政府上周發佈的戰略檔案聲稱歐洲大陸面臨"文明消亡"。梅爾茨還表示，川普的祖父來自德國，預計川普明年將訪問德國。--據供應鏈技術提供商Descartes Systems Group稱，由於對中國貨物需求疲軟，且感恩節假期導致11月工作日少一天，11月份美國集裝箱進口量同比下降7.8%。儘管存在貿易政策和經濟不確定性，但11月份的進口量仍創同月曆史第四高。來自中國的進口量同比下降19.7%，是上月整體進口量回落的主要原因。--聯合國貿易與發展署表示，全球貿易今年預計增長約7%，並有望突破35兆美元的紀錄。該機構在一份聲明中稱，“新資料證實，儘管地緣政治緊張、成本上升以及全球需求不均衡拖慢了勢頭，但貿易在2025年下半年仍持續擴張。”--微軟宣佈規模約230億美元的新人工智慧(AI)投資計畫，其中大部分將投向印度，以加大對全球增長最快的數字市場之一的投資。微軟稍早表示，未來兩年將在加拿大投資超過75億加元(54.2億美元)。--香港警方稱，大埔宏福苑火災死亡人數升至160人，6人仍然失聯。市場摘要股市美國股市標普500指數周二微跌，因投資者預計聯準會本周即使降息也將維持鷹派立場，而全美最大銀行摩根大通在警告2026年將面臨高額開支後成為拖累該指數的最大因素。道瓊斯工業指數下跌179.03點，跌幅0.38%，收報47560.29點；標普500指數收跌6.00點，跌幅0.09%，報6840.51點；納斯達克指數上漲30.58點，漲幅0.13%，收報23576.49點。歐洲股市收盤基本持平，投資者在聯準會為期兩天的政策會議召開前保持謹慎，同時在Google公佈推出人工智慧眼鏡計畫後，EssilorLuxottica股價大跌。泛歐STOXX 600指數收盤基本持平，報578.11點。德國DAX指數表現突出，上漲0.5%；法國CAC-40指數下跌0.7%。匯市美元走高，因就業市場資料好於預期，凸顯出在聯準會預期降息之前勞動力市場仍有韌性，決策者可能會強調通膨風險，這可能制約進一步的寬鬆舉措。報告公佈後，美元上漲，兌日元攀升至兩周高點157日元附近，尾盤上漲0.6%，報156.86。美元兌歐元0.1%，報1.1625美元。美元指數上漲 0.1%，報99.21。債市美國公債收益率多數上漲，扭轉稍早跌勢，之前勞工部公佈的就業市場報告顯示職位空缺增加，且在聯準會發佈政策聲明前，市場普遍預計將降息。指標10年期公債收益率上漲1.4個基點至4.186%，盤中曾觸及日內低點4.141%。兩年期與10年期公債收益率差為57.3個基點。歐元區政府公債收益率小幅下跌，投資者排除歐洲央行在2026年降息的可能性後稍作喘息，他們還預計2027年3月加息的機率超過50%。德國10年期公債收益率下跌1.5個基點，至2.85%，此前一度觸及2.879%的3月中旬以來最高。油市油價繼上一交易日下跌2%後延續跌勢，投資者密切關注結束俄烏和平談判，供應充足憂慮以及即將公佈的美國利率決定。布蘭特原油期貨收低55美分或0.88%，至每桶61.94美元。美國原油下跌63美分或1.07%，至每桶58.25美元。金屬市場由於交易商在聯準會利率決定前保持樂觀，黃金上漲，而白銀在供應緊張的情況下達到前所未有的每盎司60美元的里程碑。現貨金收盤漲0.49%，至每盎司4209.32美元。2月交割的美國期金收高0.4%，報每盎司4236.2美元。現貨白銀攀升4.38%，報每盎司60.67美元，創下歷史新高。銅價下跌，因投資者在經歷一輪猛烈漲勢後獲利了結，同時擔憂美國降息步伐放緩以及中國需求前景。1715 GMT，倫敦金屬交易所(LME)三個月期銅下跌1.3%，至每噸11485美元，周一曾觸及紀錄高位11771美元。 (路透財經早報)

美國總統川普近日宣佈允許輝達向中國出口其H200 AI晶片，並以25%的“分成”形式換取美國政府的“讓步”。可以說，這是美國對華科技遏制政策的首次重大鬆動。不僅緩解了中國本土晶片供應鏈的瓶頸，還暴露了美國在經濟壓力下的戰略疲態。美國親手拆掉了拜登時代苦心孤詣築起的“晶片牆”。H200是基於Hopper架構的頂級GPU，於2023年底推出，是H100的直接升級版，主要針對生成式AI和大規模語言模型（LLM）的訓練與推理最佳化。 其核心亮點在於記憶體配置：配備141GB HBM3e高速記憶體，頻寬高達4.8TB/s，幾乎是H100（80GB HBM3，3.35TB/s）的兩倍。 這使得H200在處理超大規模模型時（如Llama2 70B參數級），推理性能提升近一倍，同時在高性能計算（HPC）任務中更高效。在輝達的AI產品譜系中，Hopper系列（包括H100和H200）代表了上一代“王牌”，專注於資料中心級AI加速，已被廣泛用於全球超算和AI訓練叢集。H200雖非最新Blackwell架構（B100/B200，2024年發佈，更注重多模態AI和能效），但其記憶體優勢使其成為“過渡殺手鐧”。雖遠超中國本土晶片的性能閾值，卻未觸及美國最敏感的頂尖技術。輝達CEO黃仁勳正是憑藉H200的“適中威力”說服川普。但對中國而言，這顆晶片的匯入填補了從H20（專為中國閹割版）到Blackwell的性能鴻溝。我們不能只看黃仁勳用於遊說的說辭，H200畢竟是輝達Hopper架構的巔峰之作，據喬治城大學新興技術與安全中心（CSET）測算，H200的總處理性能（TPP）約為此前對華出口管制上限的近10倍。H200在訓練和推理175B以上參數大模型時，性能幾乎是H20的6倍以上，屬於“上一代旗艦”而非“降級貨”。過去兩年，中國99%的AI公司只能用閹割版H20或國產晶片，通過CSP管道，頭部大模型團隊已經大規模使用原裝先進晶片叢集訓練。所以，川普突然放開H200合法銷售後，市場反應沒有特別劇烈，因為最頂尖的算力，中國頭部玩家通過CSP早就用上了。CSP是目前中國AI晶片生態中重要的業務模式，全稱是Cloud Service Provider（雲服務商）專用AI晶片業務。簡單說，就是輝達（以及部分AMD、Intel）把最頂級的原裝AI晶片，通過特殊管道只賣給中國幾家頭部雲服務商，而這些雲商再以“雲出租”的形式把算力提供給國內各類AI公司和研究機構。美國禁售的是“直接銷售給中國企業”，但CSP模式下晶片產權歸雲服務商，所以技術上不違反禁令。前台積電工程師，蓉和半導體CEO吳梓豪告訴心智觀察所：“根據目前各家國產AI晶片廠家的業績推算，目前的出貨量都沒有突破10萬張卡的等級，除了昇騰以外。昇騰出貨雖然在50萬-100萬張，但嚴重依賴信創市場，CSP對昇騰的採購並不多。也就是說國產卡出貨基本上依賴信創，CSP佔比非常低。輝達H200主打市場是CSP，信創市場輝達進不去。兩者交集點在CSP ，從各家國產卡只有數萬張的出貨量來看，國內所有CSP沒有任何一家把國產卡當成主力。”吳梓豪認為：“正因為基數低，所以即便H200進來，國產卡還是有不錯的增長空間，比如今年寒武紀出貨在7-8萬張卡。明年預計到15萬張，接近100%增長，但15萬張的基數還是很低，對國內CSP至少400萬張卡的總需求來說佔比並不高。短期或許對國產卡沒有影響，但輝達重新對中國銷售性能較高的高端GPU對中國AI晶片長期來說並不是好事，對輝達生態的依賴可能無法扭轉。”像吳梓豪這樣，認為輝達的銷售對中國AI晶片長期來說並不是好事的觀點，有一定代表性。但事情要更全面來看，獲益的潛力總是與風險並存。對DeepSeek這樣的AI初創公司來說，快速部署H200叢集，可以提升模型訓練效率，克服算力瓶頸，H200的141GB記憶體能輕鬆處理175B參數以上模型的RAG（檢索增強生成）和LoRA微調。中國擁有全球最多AI研究者，使用更先進的技術能更快轉化為商業價值。川普宣佈H200可以“合法直銷”後，CSP模式短期內也不會消失，反而可能升級。原先的CSP是美國睜一隻眼閉一隻眼，在H200直銷合法化後，CSP通道可能會進一步擴大到Blackwell這些更先進的系列，繼續作為美國監控中國AI發展的“閥門”和“觀察窗”。短期可以暫時依靠H200訓練模型，長期要反哺國內晶片企業加速迭代。中國企業可以用更先進的算力“養”模型、“攢”資料，同時反哺國產晶片生態。如果中國可以通過多元化採購的敘事代替對美“脫鉤”敘事，那麼“壞事”也是可以變成“好事”的。這才是真正的“以戰養戰”，正如一位美國外交關係委員會前官員在接受FT採訪時痛心疾首所說：“這會給中國AI產業注入火箭燃料，讓他們有足夠算力在兩年內大幅縮小差距。”而站在更高的角度，這件事當然應該理解為中國的一次外交勝利，是川普的一次主動“示好”，凸顯了中國在中美博弈中的籌碼優勢。回顧整場博弈，中國展現了極高的戰略耐心與精準行動。2024年H20獲批後，中國反而加大了國企、央企、關鍵資訊基礎設施營運商對國產晶片的優先使用和支援，直接讓H20訂單幾乎歸零。黃仁勳日前在美國國會被問及“中國會不會接受H200”時，罕見地公開說：“我們不知道。我們沒法再賣降級晶片，他們不會接受。”這句話背後，是中國市場對輝達的極端重要性。黃仁勳曾多次公開表示，中國市場規模高達500億美元，佔輝達資料中心收入的20%以上，失去中國等於“自廢武功”。最終，中國的戰略定力與川普的“交易思維”實現了對接。美國內部對此事處於“分裂”狀態，多名美國民主黨參議員聯名抨擊這是“巨大的經濟與國家安全失敗”。心智觀察所此前在《“大交易”：一場遲到的美國AI戰略自救》一文中分析過，關於對華晶片政策，美國戰略界有兩派觀點，一派可稱為“技術依賴派”或“上癮派”，這派觀點認為，應當允許中國大陸在一定程度上獲取美國的先進AI晶片，使其AI生態系統建立在美國技術基礎之上，形成一種戰略性依賴。另一派是“全面遏制派”，在他們看來，任何對中國大陸的技術滲透都是危險的，必須在製造端實施最嚴格的封鎖，不給中國大陸任何獲取先進算力的機會。目前看來，川普為了企業利益與財政收入，不得不向中國妥協，也在兩派當中做了一個關鍵選擇。從性能上說，H200對美國是“最危險但又最安全的妥協品”，對中國而言，H200恰恰也“剛好夠用，不至於翻臉”。 (心智觀察所)

據川普最新社交媒體消息透露，美國政府計畫允許輝達(Nvidia)對華出口其H200晶片，這是這家AI晶片設計公司為維持其在世界第二大經濟體的市場准入所做努力的最新轉折。美國商務部計畫批准許可，允許輝達向中國出售其H200。其中一位知情人士稱，該晶片的性能高於此前獲准銷售的H20，但不如該公司今年發佈的頂級Blackwell產品，也不如明年將推出的Rubin系列晶片。值得一提的是，後面這兩款產品還是在限製出售名單裡。知情人士稱，此舉是在美國總統川普與輝達首席執行長黃仁勳(Jensen Huang)上周會晤之後做出的，兩人在會晤中討論了H200的出口問題。熟悉相關討論的知情人士稱，包括AI總監大衛·薩克斯(David Sacks)和商務部長霍華德·盧特尼克(Howard Lutnick)在內的一些官員支援出口H200，因為這可能是一個很好的折衷方案，既能讓輝達與中國公司競爭，又不會讓中國在AI領域超越美國。今年早些時候，川普政府批准對華出口H20，作為交換，銷售額的15%將上繳美國政府，但中國方面卻以所謂的安全擔憂為由，告知本國公司不要使用這些晶片。一些分析師認為，中方的這一資訊是一種談判策略，目的是為了獲得像H200這樣更好的晶片。目前尚不清楚這項15%的協議是否會適用於H200的銷售。智庫Institute for Progress估計，H200的性能幾乎是H20的六倍。輝達新一代產品的性能通常會有巨大提升。拜登政府對關鍵晶片實施了出口限制，許多分析師認為這些限制措施限制了中國國內半導體和AI能力的發展。投資者將關注中國對H200預期獲批的反應，以及美國能獲得什麼回報（如果有的話）。此舉可能為輝達帶來數以十億美元計的銷售額，並幫助那些一直難以獲得頂級晶片來訓練其模型的中國科技巨頭。黃仁勳稱，應允許輝達在中國市場競爭，因為中國擁有許多世界頂尖的AI研究人員，而美國應該希望他們使用美國技術。黃仁勳也明確表示，中國的AI需求規模使該國對輝達的未來至關重要。黃仁勳上周在智庫戰略與國際問題研究中心(CSIS)的一場活動上說：“你無法取代中國。”毫無疑問，在H200出口中國的問題上，黃仁勳獲得了勝利。但對輝達來說，還有另外的問題需要應對。一位博主質疑GPU出貨量在社交媒體上，有一位自稱律師的博主Kakashii一直對輝達的GPU有很多的質疑。最近，他在論壇上發表了一篇詳細的帖子，引發了人們對輝達最新一代 GPU 的重新審視。在文章中，Kakashii質疑了黃仁勳關於 Blackwell GPU 已出貨 600 萬塊的說法。據CNBC報導，黃仁勳在 2025 年 10 月表示，對輝達晶片的需求仍在激增，並指出該公司在過去四個季度中已出貨 600 萬塊 Blackwell GPU 。當時，他還表示，輝達預計Blackwell 系列和明年的Rubin系列GPU 的總銷售額將達到 5000 億美元。根據 Kakashii 在 X 上分享的分析，自 Blackwell 發佈以來，輝達報告的 1110 億美中繼資料中心收入似乎與該出貨量不符。即使考慮到輝達在 2024 年第四季度 Blackwell 營收中披露的超過 100 億美元的收入，該帖子認為這些數字僅代表大約 400 萬台裝置，留下了數十萬到數百萬台 GPU 的潛在缺口。以下為該博主的原文摘譯：由於 Blackwell 推出，輝達報告 GPU 資料中心收入達到 1110億美元。如果簡單計算，自 Blackwell 開始出貨以來，資料中心報告的 1110 億美元收入中 600 萬塊 Blackwell GPU 並不匹配，因為這只代表 250 萬到 350 萬顆 Blackwell 晶片。讓我們試著幫輝達，把他們 2024 年第四季度報告的“Blackwell 收入超過 100 億”加起來。這使得總收入超過 1210 億美元。超過 100億 的晶片數量大約是 25 萬到 33 萬，理想情況下，這讓我們擁有近 400 萬塊 Blackwell GPU，但還是不匹配。好，我們再試一次計算。我們再假設黃仁勳說的是實話，他指的是所有細分市場中Blackwell 晶片的總銷量。這意味著 250 萬到 350 萬塊 Blackwell 晶片收入歸入 1110億，而剩餘的 350 萬到 250 萬塊則用於遊戲及其他細分領域。因為我們相信 Jensen，並且試圖找出我的計算不符的地方，我假設他指的是所有細分市場，也就是所有出貨 GPU 的 20%，而另外 80%用於資料中心。這意味著即使我們把輝達在 Blackwell 的第四季度收入算進去，假設 80%流向資料中心，我們還有 50 萬到 80 萬塊 GPU 的差距。但還是不匹配。為了印證這個說法，Kakashii又從能源方面進行了說明。如他所說，黃仁勳曾表示，自 2025 年 1 月以來，輝達已經出貨了 600 萬塊 Blackwell GPU。大約 65%到 70%的 GPU 會送到美國的資料中心。要為這 600 萬 GPU 中 65%到 70%（約 390 萬到 420 萬 GPU）供電，你需要大約 85吉瓦（gigawatts ：GW)） 到 11 吉瓦的資料中心容量。（供參考，這個發電量大致相當於新加坡的總發電能力，或大約十座標準核反應堆。）2024年至2025年間，美國在2024年建成了3.8至4.2吉瓦，2025年估計為4.5至5.0吉瓦，合計8.5吉瓦（先不考慮因電力延遲，實際交付的約一半在日歷年內完成）。所以我們充其量只有 8.5 GW的大量，這大致是為美國所有 Blackwell 晶片供電的最低限度。只有當我們假設美國只有配備 Nvidia 晶片的資料中心（不包括 AMD、TPU 及其他沒有 Nvidia 的資料中心），並且只有 Blackwell 在 2024 年建成的資料中心中安裝過，並且他們是在等待 2025 年 Blackwell 晶片執行階段，數學才是相符的。根據聯邦能源監管委員會（FERC）的資料，美國在 2025 年 1 月至 8 月間安裝了近 26 吉瓦的新發電容量，略高於去年同期的約 23 吉瓦。在26吉瓦中，3吉瓦為風能，3.7吉瓦天然氣，20吉瓦太陽能，0吉瓦核能。我會相信Jensen，因為在這篇文章裡，我們只是相信Jensen的話：未來6到7年，我們將看到一堆小型核反應堆，我們都會成為發電廠，就像某個人的農場一樣。所以我假設他指的是從2026年1月開始，因為到目前為止，美國在2025年部署的核能是0吉瓦的。這意味著，如果所有已建成、部署並計畫今年年底完工的資料中心都按時完工，那麼僅從數字上（簡單計算，我不清楚實際分配情況）來看，今年所有建成的天然氣都分配給了資料中心消費，其中約80%的風能或約25%的太陽能。大空頭Burry 的出擊上周末，因預測 2008 年房地產崩盤而名聲大噪的投資者麥可·貝瑞（Michael Burry）要求提供輝達公司囤積GPU 的證據。其實早在2023年和2024年，貝瑞就曾警告投資者不要對科技行業過度樂觀。這些警告並未點名批評輝達，而是以評論估值、利率和投機等話題的形式在市場上廣泛傳播。公眾仍然將他與宏觀經濟的悲觀論調聯絡在一起，而不是與人工智慧經濟學聯絡起來。到2024年底，形勢開始轉變。海外監管檔案顯示，Michael Burry主導的Scion Asset Management買入了大量與輝達和Palantir掛鉤的看跌期權。這筆交易低調、規模異常，而且出手較早。他當時並未與輝達發生衝突，而是押注人工智慧的發展將會遭遇阻力。2025年11月，貝瑞詳細闡述了他認為目前對人工智慧熱潮理解方式存在的根本性缺陷。他的論點涵蓋了會計選擇、成本假設、企業激勵機制以及高資本支出技術周期的心理因素。這些缺陷並非僅限於輝達，但該公司處於風口浪尖，因為它提供了推動這場競賽的硬體。他的擔憂很快引起了輝達的重視並做出了回應。貝瑞觀點的核心在於人工智慧硬體的使用壽命。購買先進GPU的公司通常會將這些資產按年折舊。這種折舊方式可以將成本分攤到不同時期，從而降低短期支出並提高帳面收益。貝瑞認為這種做法掩蓋了經濟真相。他認為人工智慧硬體的更新換代速度太快，不值得採用如此長的折舊周期。他估計，更合理的使用壽命可能接近三年。這種差異至關重要，因為這些晶片價格昂貴。較長的折舊期會降低每個季度的帳面成本。較短的折舊期則會降低許多人工智慧採用者的收益，並縮小其人工智慧投資的表面回報。如果這些公司指望使用壽命只有一半的資產來獲得六年的生產力，那麼它們的實際利潤率可能遠低於表面值。這並非欺詐指控，而是關於發展速度的爭論。人工智慧硬體發展日新月異，今天發佈的晶片很快就會與後續產品展開競爭。如果折舊計畫與這一現實不符，最終會導致資產減值或新採購熱情下降。貝瑞的分析認為，這種差距可能在2026年至2028年期間顯現。對於一家依賴客戶快速積極採購的公司而言，增長放緩的影響可能非常顯著。一些最具爭議的評論涉及供應商融資或循環融資的概念。像吉姆·查諾斯這樣的分析師也表達了類似的擔憂，即人工智慧生態系統中可能存在一些激勵機制或融資結構，會人為地製造需求。在這種觀點看來，受益於人工智慧基礎設施增長的公司可能以某種方式幫助買家抬高了當前的銷售額。輝達對此予以堅決否認。該公司聲明，它不會參與此類行為，其需求源於真實、獨立的購買決策。這場爭論持續不斷，是因為供應商融資模式在其他行業早已存在。當需求激增時，一些公司會為客戶提供支援以維持增長勢頭。人工智慧領域是否存在類似模式仍不確定。在沒有證據的情況下，這場爭論仍然停留在懷疑與否認的層面。未來任何證實都將產生重大影響。目前，這仍然是更廣泛討論中一個懸而未決的問題。投資者現在都在密切關注各種跡象。超大規模資料中心營運商在裝置使用壽命和減值方面的決策至關重要。人工智慧資本支出的速度至關重要。是否存在任何融資安排也至關重要。問題不在於人工智慧是否會繼續成為技術領域的核心，而在於當前的支出速度是否與長期價值創造相匹配。人工智慧晶片折舊速度引發的會計風波在今天，華爾街日報也發佈了一個文章，探討了人工智慧晶片折舊速度引發的會計風波。WSJ表示，關於輝達的會計處理方式，一場爭論正在激烈進行。他們指出，科技公司正在斥巨資研發晶片和其他裝置。這一次，一些人工智慧公司的批評者可能有些言過其實了。投資者很少會對固定資產的合理折舊時間表這樣看似平淡無奇的話題如此關注。但當少數幾家全球最大的公司在人工智慧基礎設施上的投入高達數千億美元時，市場自然會密切關注。在2015年電影《大空頭》中由克里斯蒂安·貝爾飾演的著名投資經理麥可·貝瑞，最近又火上澆油。他在上個月的一篇文章中寫道：“延長資產使用壽命可以減少折舊費用，增加表面利潤。這是現代最常見的欺詐手段之一，會導致資產估值過高和利潤虛增。”“無論這種批評是否合理，我們都需要從不同的角度看待它。”WSJ表示。例如，今年Meta Platforms公司將其大部分伺服器和網路資產的預計使用壽命延長至5.5年。此前，該公司曾表示其預計使用壽命為4至5年。而就在2020年，Meta還表示其預計使用壽命最短僅為3年。Meta公司表示，最新延期使其2025年前九個月的折舊費用減少了23億美元。這筆金額不小。但為了更直觀地理解其規模，該公司此前的折舊總費用接近130億美元，而稅前利潤則超過600億美元。Alphabet、微軟以及亞馬遜等公司對類似資產的使用壽命也比五年前更長。Alphabet 和微軟的使用壽命均為六年，高於 2020 年的三年。亞馬遜在 2020 年採用的是四年，並計畫到 2024 年延長至六年，但今年將部分伺服器和網路裝置的使用壽命縮短至五年。華爾街日報指出，公司將折舊費用計入損益，是因為其固定資產最終會損耗或過時。這種做法確保資本投資成本能夠隨著時間的推移在財務報表中得到確認。管理層的任務是選擇一個年限，逐步將這些折舊費用攤銷出去。多年來，大型科技公司延長其正在折舊的資產的使用壽命，一直備受投資者關注。這不難理解，因為這樣做可以將費用轉移到未來，從而提高當期收益。管理層僅僅通過修改會計估算，就能輕而易舉地將年度收益增加數十億美元，這種做法即便稱得上大膽，也顯得過於激進。但歸根結底，更重要的問題或許不在於合適的折舊年限，而在於合適的折舊方法。目前普遍採用的是直線法，即對同一筆購置的資產，每年的折舊費用都相同。然而，某些類型的資產價值在早期會急劇下降，然後趨於穩定，並沿著可預測的曲線緩慢下降。例如，據追蹤輝達晶片價格的Silicon Data公司稱，最近一台使用三年的H100系統的平均轉售價格約為全新H100價格的45%。在這種情況下，所謂的加速折舊法可能比直線折舊法更能反映經濟現實。採用六年折舊期，折舊費用在經濟效益消耗較快的初期會較高，而在後期則會較低。不過，在這種情況下，差別不會太大。如果採用直線折舊法，第三年的累計折舊額將不到購買價格的一半。如果採用加速折舊法，累計折舊額會略高於一半。而大型人工智慧超大規模資料中心的投資者們也深知，任何對當前投資高回報的預期都需數年之後才能實現。從根本上講，公司財務報表中的大多數數字都是基於估計、猜測和假設。折舊這項費用也是一種人為建構的概念，就像會計中的許多其他概念一樣。精確性是罕見的。沒有人能夠確切地知道一家公司的固定資產每年貶值多少。公司管理層可能並不清楚特定資產的使用壽命，尤其是一些高需求的技術裝置。如果資產價值嚴重受損，管理層理應計提更大額的減值準備。但通常情況下，減值準備只有在公司股價暴跌之後才會進行，而“七俠蕩寇志”顯然並非如此。如果投資者將來認為大量人工智慧投資被浪費了，那並非因為企業選擇的折舊方法。儘管人們有充分的理由質疑科技巨頭如何為其人工智慧投資進行會計核算，但折舊之爭並不會改變最終結果。 (半導體行業觀察)